今年以来新股发行市盈率（摊薄，下同）最高的股票是新研股份（300159），其发行市盈率达150.82倍，创下历史新高。而最近上市的桐昆股份（601233），发行市盈率仅为12.22倍，该数据创下近4年新低。虽然这两只股票所处行业不同，发行股本也有较大差别，但150到12的落差还是让人感觉到了一级市场的寒意。全民PE热潮或已渐退，股权投资制造的财富神话已是浮云。

　　发行市盈率逐渐回归

　　近日在上海证券交易所挂牌的桐昆股份表现颇为坚挺，即使周一股指大跌，该股仍上涨1.64%。究其主要原因，可能还要追溯到其发行价。该股发行市盈率只有12.22倍，创下2007年1月以来发行市盈率新低。

　　券商对该股的建议询价区间为41.38-45.31元，对应的市盈率为20倍上下。但最终发行市盈率定在12.22倍，明显低于预期。有分析认为，这可能与其募投项目面临风险有关。而事实上，并非所有高发行市盈率上市公司的募投项目前景都很好，有不少上市公司挂牌时也有颇多质疑声音，但仍能高溢价发行。桐昆股份低价发行或与近期市场整体走势疲弱关系更大。

　　今年发行的股票中，发行市盈率最高的新研股份达到了150倍以上，发行市盈率在100倍以上的股票达到5只。有上市公司董秘曾直言，高价发行是不愿将盈利空间留给二级市场。不过，5月份以来，不少股票的发行市盈率出现下降势头。wind资讯数据显示，今年以来，发行市盈率最低的10只股票中，有6只股票是在5月份发行，发行市盈率大多在30倍上下，这一水平已经显著低于一季度。

　　全民PE热潮渐退

　　桐昆股份的发行市盈率只有12.22倍。深圳私募股权投资专家袁先生介绍，市场目前普遍接受的股权投资市盈率水平大概在10倍左右。如果按10倍计算，桐昆股份的股权投资者现在仅能获得约30%左右的浮盈，这一利润空间也仅仅够大额资金出货用。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，以“盘子大小”论英雄的时代可以说已经结束。事实也表明，大盘股的成长性要好于中小盘股。一些上市公司的报表在上市的时候做得很好看，但很快就业绩变脸。在这个过程当中，无论是上市公司还是承销商，都没有做百年老店的打算，都是想捞一把就跑。中小盘股的估值在年初达到了一个极值，目前这种回落说明市场是有效的。

　　那么，全民PE的热潮是否会就此退去呢？近年来，由于股权投资屡屡制造财富神话，很多资金开始涌入到这个市场。使得企业在IPO之前，股权投资市场出现了“僧多粥少”的局面，市盈率水平也是水涨船高。去年年底，上海一家公司就以22倍市盈率赢得市场高端“身价”。如今，随着发行市盈率的持续走低，私募股权投资也开始担心项目上市后收益率受损，虽然还是到处找项目，但投资则明显理性了许多。

　　一二级市场部分估值倒挂

　　今年以来，新股发行市盈率平均值在60.8倍左右水平，这或许也是为什么私募股权投资基金那么具有吸引力的原因。据清科中心统计，今年一季度，私募股权投资基金募资总额达89.23亿美元，折合人民币约580亿元，分别是上季度及去年同期的4.33倍和3.04倍。但随着发行市盈率的走低，私募股权人气开始松动，二级市场是否会赢得一些资金青睐呢？

　　仅从市盈率比较来看，二级市场部分股票的吸引力并不比私募股权投资差。以银行板块为例，2011年银行股的动态市盈率普遍低于10倍，如交通银行只有6.1倍，北京银行6.9倍，成长性被普遍看好的兴业银行也只有7.5倍，比市场上10倍左右的私募股权投资要低不少。

　　从成长性来看，据券商预计，银行业年内预期的利润将会达到33%，而中小板一季度的利润增速还不到33%，不少次新股的业绩表现较差。

　　无论是从估值，还是从成长性来看，二级市场的核心板块都有一定优势。分析人士认为，水往低处流。这种估值倒挂可能会抑制私募股权的活跃度，同时也可能给二级市场带来一些资金。