募资容易投资难

　　在高PE之外，“VC投资PE化，PE投资关系化”也成为行业弊病。

　　“以前是投资容易募资难，现在是募资容易投资难。”东方富海投资有限公司董事长陈玮甚至直白地向记者表示：“我个人觉得，在国内人民币基金里，现在"关系"可能比"品牌"重要。”

　　现在业内的情况是，Pre-IPO项目被疯狂争抢，所谓“关系”已导致PE的寻租“潜规则”，而PE腐败成了圈内公开的秘密。

　　“从融资的角度讲，首先一个公司会考虑谁的报价高，这点毫无争议。而在这之后，报价在同一水平线上的则会考虑哪个创投拥有政府资源，如，哪个创投拥有券商背景。而更为专业的机构，则以提供全面的PE服务来塑造品牌。”陈玮告诉记者。

　　据记者了解，尽管目前Pre-IPO项目的普遍估值已经水涨船高，甚至高达20倍。但券商机构却可以拿到估值在5—6倍市盈率的项目，因为在这些交易里，券商“直投+保荐”模式对企业很具吸引力，企业为顺利谋求IPO，甘愿让出部分利益给券商。而券商投资这些公司股权1年即可通过上市退出来兑现收益，稳赚不赔。

　　在陈玮看来，行业消除这些不规范仍需要很多时日。首先，上市公司数量要积累到一定程度，发展到一定阶段。其次是在投资人中，有40%以上是长线机构投资者，如保险资金等。三是国内要有较多的专业投资机构，比如专注于新能源、IT、医药等的投资机构。

　　“目前，行业确实存在无序的状态，不仅在于高PE及PE投资的关系化，行业方面不规范的竞争同样是弊病。就监管来讲，只能采用备案制，更为紧密的监管对这个行业也不合适。”深圳另一位创投人士也是如此感叹。

　　相对来说，深圳市天图创业投资有限公司投资总监冯卫东比业内大部分人士更为乐观，他表示：“高PE确实是行业最大的弊病，就拿项目而言，大体上是比较市场化的，价格还是最具参考性的指标，尤其是对民营企业。”

　　然而，对于已昭然若揭的PE腐败，冯卫东也只能表示无奈。“某些券商利用自己的保荐身份对正在成长期的企业进行强制利益捆绑，企业往往无法拒绝，因为通道有限，竞争过于激烈。PE腐败主要钻了中国市场审查的漏洞。中国市场现在总体上比较规范，但毕竟不成熟，一二级市场没有完全弥合，创业板重心下移，导致市场有一个套利空间。”

　　行业侧影

　　离职潮涌2011

　　愈演愈烈的离职风波是PE行业发展不得不提的一点。

　　据了解，正是考虑到人事变动给基金管理团队带来的诸多问题，在近年来国内外成立的典型有限合伙制VC/PE基金募集协议中，往往设置关键人条款：当基金管理团队的核心成员意外身故或离开基金时，LP将自动中止向基金进行资金承诺和后续投资，恢复与否，需要由LP集体投票决定。

　　上海一位不愿具名的业内人士向记者表示：“在业内倒没有听闻由于高层投资人离职导致LP中止向基金出资的现象，但由于离职导致基金回报率的变动却很难用具体数字来估算。”

　　而冯卫东则认为：“这其实也算行业兴盛的一个反应，新公司如雨后春笋般冒出来，离开老公司另谋行业新发展也是出于对PE前景的看好，是正常现象。”