2.创业板企业“不创业”

　　2011年3月22日，中国证监会创业板发行监管部晚间发布公告称，创业板发行审核委员会2011年第14次会议于2011年3月22日召开，深圳市神舟电脑股份有限公司首发申请未通过。对于此次神舟电脑的IPO被否，证监会没有公示具体原因，但分析认为，神舟电脑在红海的PC产业中无法实现高增长。

　　上市公司上市前，都会对报表有所粉饰。即便如此，神舟电脑招股说明书显示，去年神舟电脑收入46.24亿元，同比增长7.53%，实现净利润2.58亿元，同比增长13.16%。增速非常有限。

　　2009年创业板刚开板时，美国英国和德国的媒体报道都用Start-Up Board（创业板）来称呼中国的创业板。而我们的官方英语翻译是GEM Board。GEM由 Growth Enterprise Market三个英文词的第一个字母组合而成，直译应为成长企业市场。

　　若把企业发展分三个阶段：创业期。成长期和成熟期，则中国的创业板上市公司并不是创业期的企业，而是已进入成长期的企业，所以有人说“创业板企业不创业”这正是中国创业板的市场定位。

　　创业板在审核期待上市的公司时，亦将成长视为重要因素。在企业盈利条件中，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》如此规定：“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。”

　　“创业板上市要求制定的时候，正逢金融危机阴云未散，因此没有设定净利润的增长要求。”上海某证券公司投行部的人士表示。

　　2009年登陆创业板的36家上市公司，过去一年净利润同比增长率确实不算高。根据wind提供的数据，2008年年度，这些企业净利润算数平均增长率（下同）为42.23%。

　　但2010年，证监会对企业的盈利能力审核更为严格。“我们报上去的企业都是净利润高增长，否则难以获得通过。”

　　2010年1月8日，新宙邦上市。过去一年该公司净利润同比增长近90%，也拉开了创业板企业上市前利润高增长的序幕。当年上市的企业在2009年净利润同比增长全部为正值。（2009年上市的公司中，2008年净利润增长率为负值的有三家。）平均增长率为48.68%。

　　上市后，虽然坐拥超募资金，但创业板上市公司的业绩却整体性出现变脸。

　　2009年的上市创业板的公司在2010年报净利润增长率降至24.6%；而2010年上市创业板的公司2010年净利润增长率降至33.66%。

　　截至4月14日，已经披露2010年年报的创业板上市公司中，净利润同比下降的公司数量高达15家。分别是宝德股份、南都电源、安诺其、高新兴、天龙集团、康耐特、中元华电、赛为智能、中青宝、当升科技、科新机电、宝通带业、智云股份、网宿科技、燃控科技。

　　当中，宝德股份、南都电源、安诺其、高新兴、天龙集团同比降幅分别为：51.53%、49.23%、41.60%、31.09%、29.5%，成为变脸公司前五名。值得注意的是，2009年这些公司净利润的同比增长率分别为72.71%、38.17%、24.74%、43.91%、20.9%。2008年，南都电源净利润同比更是增长146.09%。

　　更让投资者失望的是，在这些创业板上市公司募集资金时，常常表示所募集的资金可以给公司带来多少盈利。但从数据来看，上市后，多数企业增长反而放缓。

　　根据wind数据，截至4月14日，2011年以前上市（不包括2011年）并已经发布2010年年报的创业板上市公司数目有106家，当中75家公司2010年的净利润增幅小于2009年。当中，国民技术、鼎汉技术、宝德股份、世纪鼎利、神州泰岳净利润增速下降最快，2010年利润增速和2009年利润增速之差分别为-333.46、-146.74、-124.24、-113、-103.42。

　　就个别公司而言，利润下降都能找到理由。比如宝德股份在年报中也给出了详细的解释，称2010年全球金融危机对石油行业负面影响仍然持续，经济复苏对公司所属行业实体经济的恢复滞后效应显现。油田公司和石油服务公司纷纷缩减投资，技术装备出口订单明显减少，部分正在履约和在谈项目被搁置，市场形势较为严峻，市场竞争加剧。南都电源的利润减少也因为原材料价格的上升。

　　让人疑惑的是，同样的市场环境下，A股上市公司整体在2010年的净利润仍然保持高速增长。截至4月14日，2010年A股市场1410家公司公布了2010年年报，共计实现营业收入145848亿元，较2009年增长37%；实现净利润14773亿元，较2009年增长41%。

　　以同样口径计算2010年的创业板上市公司。169家已经披露2010年年报的创业板上市公司实现营业收入674.24亿元，较之2009年的470.7亿元增长43%；实现净利润120.4亿元，较之2009年增长35.73%。

　　数据对比会发现，2010年创业板上市公司收入增幅大于市场整体，而利润增幅却小于市场整体。

　　前述某投行人士认为，一方面是企业生产成本增加所致，另一方面是这些公司的费用开支增加了。由于创业板上市公司均大量超募，其以银行利息为主要构成的财务费用在减少。增加的是销售费用和管理费用。2010年，169家已经披露年报的创业板公司销售费用合计为54亿元，较之2009年38.3亿元上升40%；管理费用增加则更为迅速，从2009年的43亿元增加到2010年的62亿元，增幅44%。费用的增长水平都超过了利润的增长水平。

　　管理费用的增加可能来自几个方面。其一，创业板公司上市时需要支出大量的公关费用，会隐藏到管理费用中；其二，是上市后，企业玩起了奢华。或者置换新的办公设备，或者加大公费开支，还有不少公司大幅加薪。网宿科技、宝通带业和赛为智能2010年度加薪幅度分别为38%、19.97%和41.54%，远高于社会收入增长水平。

　　一系列费用的大增可能源于IPO的超募。“大量的超募资金如何运用，这些创业板上市公司并无经验。”上海一大型证券公司保荐人称，创业板上市公司在人才储备、管理能力、投资能力方面普遍存在着经验不足的情况，对突如其来的巨量财富不知所措。

　　另一方面，许多创业板上市公司原本就是某个细分行业的龙头，该行业不具备扩展能力，有天花板，容不下超募资金全部用以扩大产能。

　　“这是个很严重的问题，并且会慢慢暴露。”这位保荐人表示。

　　如何解决这个隐藏的问题。业内许多人赞同采用储架发行方式。广发证券(000776,股吧)总裁李建勇今年1月就表示，加强对超募资金的监管，不宜强制要求发行人在资金到账后六个月，就确定募资金的投资项目。毕竟投资项目的选择要慎重，可行性论证及备案要较长时间。可以尝试储架发行，针对上市公司投资金额较大、时间跨度较长，监管部门一次性审核其发行申请，然后由公司、承销商根据项目实际需求，分次择机募集资金。引入储架发行制度，可以有效提高募集资金的使用效率，减缓二级市场的压力，同时可以避免出现券商大量包销的情况。

　　而解决创业板业绩变脸问题，深圳市君盛投资管理公司董事总经理廖梓君认为，建立退市机制，严把发行审核或可解决。