中关村创投协会

女PE创始合伙人楼云立：以积极的态度看项目

2011/5/16 16:01:34

信息内容

　　4月，成立刚满一年的拉手网完成了C轮融资1.11亿美元，估值则达到了11亿美元。（这至少让一部分长期关注互联网领域的人们惊讶。）

　　其投资方之一是麦顿投资。

　　投行

　　楼云立，出生于北京。

　　小时候的理想是成为一名医生。在17岁的时候，作为今日少年留学的先锋去了美国。

　　事实上，她进入了哈佛大学，后来获得经济学学士学位。也是约翰-哈佛奖学金的获得者。

　　职业定位很重要，楼云立从一开始就很清晰，1992年她进入了高盛。

　　同在这一年，南巡讲话发表，中国的经济开始起飞，这一年的GDP增长达到了12.8%。1992年10月9日，华晨汽车驶入纽约证券交易所，股票代码为CBA。从而拉开了企业海外上市的序幕。或者如同CBA的球员进入了NBA。

　　而楼云立正在经历新人在投资银行界最初的积累，与高收入对应，投资银行的工作是很不轻松的。当时她在高盛证券纽约和香港的投资银行部门任职。

　　换一个角度，美国前财政部长亨利-保尔森在其回忆录中写道：每当我讲起有关工作和生活的平衡的故事，别人就会说：“保尔森，你这个混蛋，你使唤起别人来比高盛的任何人都要狠。”

　　此时，华尔街无疑感受到中国经济的增长脉动，保尔森写道：我喜欢挑战。亚洲，特别是中国，近年来正在迈入不可思议的繁荣时期，而当年那个时候我们在亚洲大陆依然无所作为。

　　1993年美林成为第一家在中国设立办事处的美国证券公司。而在1995年的时候，楼云立去了美林，负责美林证券在大中华地区的直接投资活动。当时在内地做PE的机构，屈指可数，比如中金直投部，也就是后来的鼎晖，软银当时在中国还没有机构。

　　然后她就遇到了同事邱立平。同年龄对应，邱立平的经历要丰富得多，80年代的时候获得了国防科技大学的系统工程硕士学位。这一时期的同学之一是陈志武。从这个角度说，他后来转向金融业也不奇怪。邱立平的经历包括大学老师和软件工程师。

　　邱立平回忆说，“当时美林大中华部直接投资部就我们两个人，我们用美林的钱投资中国。”

　　楼云立的两个项目，后来被媒体提及，深圳太太药业和曲轴生产商文登天润。

　　同样在1992年，朱保国创办了深圳太太保健食品有限公司，我们知道的，就是“太太口服液”。1995年进军药业，更名为深圳太太药业有限公司。1997年收购深圳市海滨制药有限公司，完成从保健品企业到制药企业的转型。

　　因为要收购海滨制药，朱保国向美林增发新股融资了2000万美元。但97年之后是亚洲金融危机，海外上市搁浅，公司转向A股上市，双方有不同认识，于是朱保国回购了这些股份，2500万美元。2001年太太药业在上海证券交易所挂牌，发行7000万股，募集资金17亿。

　　曲轴是发动机的核心部件，其精度在一定程度上决定着发动机整机的性能及寿命。

　　1996年，山东曲轴总厂与美林正式签署了《关于共同投资文登天润曲轴有限公司的合同》，合资公司的投资总额为2，900万美元，注册资本2，100万美元，其中美林出资额为840万美元。

　　不限于在国内，实际上还投资了菲律宾一家半导体封装公司。

　　邱立平后来在接受《上海证券报》采访时，就PE的定位表示：我觉得外资PE要比那些所谓的战略投资者好很多，中国引进外资就应该引进更多的外资PE……因为我们这样的外资虽然资金是来自国外，但管理人都是中国人，而且PE最大的好处是它不会去控制一家公司。

　　麦顿投资

　　楼云立和邱立平在2002年发起设立麦顿投资Milestone Capital。首先是“麦顿中国机会投资基金I”。

　　创始合伙人楼云立和邱立平各自有工作侧重，楼云立常驻上海，负责公司的全面管理、投资人关系和投资项目的寻找与执行，邱立平则常驻北京，负责投资项目的开发、执行以及投资人关系。更多时候，邱立平在媒体前谈及基金的思路，当然他们的认识应当是一致的。

　　“麦顿投资管理的麦顿基金主要投资中国稳健发展并且具有高成长性的企业，通过为企业提供业务发展或项目收购的资金，实现中长期的资本回报。”

　　麦顿投资在2003年11月主导完成了北京德海尔医疗技术有限公司第一轮融资。这是一家生产、销售医疗设备并提供售后服务的企业。

　　德海尔生产自有品牌的医疗设备，例如睡眠呼吸治疗机、病人监护仪、空气压缩器和制氧机等。公司同时也拥有多家国际医疗设备供应商在中国的代理权，其产品包括麻醉机、监护仪、超声波仪、影像产品等。

　　“第一轮风投其实更多的是帮企业找到增长点，寻找到一个发展方向。”2010年德海尔财务总监刘峥在接受《首席财务官》专访时回顾。随着资金的进入，公司业务从医疗产品代理转向了生产和研发。

　　2002年下半年的时候，江南春说服了最初的50幢写字楼安装了300个显示屏。最初的广告客户则是招商银行，轩尼诗洋酒。

　　楼宇电视这一新媒体模式很快得到风险投资的重视。分众传媒公司方面记录：2004年3月UCI维众投资、鼎晖国际投资和TDF基金联手美国知名投资机构DFJ、WI-HARPER中经合以及麦顿国际投资等联手注资分众传媒数千万美金。

　　“江南春讲英文并不流利，老外很难判断江南春，其商业模式也是中国独特的。这个案例很特殊。”楼云立后来在接受《计算机世界》采访时回顾，“我们相信江南春这个团队，他们有这个能力。”

　　麦顿投资在2006年5月主导完成了天合光能第一轮融资。另两家投资的机构是好能源（Good Energies）和美林证券。邱立平后来回顾细节，第一轮投资是4000万美元，单个机构不容易投，分了1000万的份额给美林。

　　天合光能公司方面评价投资：这些投资打开了天合国际化进程的大门，在提高产能和品牌推广的过程中发挥着至关重要的作用。

　　1997 年年末，高纪凡与同事成立了天合光能有限公司。受到美国克林顿政府“百万太阳能屋顶”计划的启迪，高纪凡认识到光伏市场发展的趋势。2005 年8 月，天合光能开始向上游扩展，生产出首批单晶硅棒。同年10月，该硅棒厂全面投产。2006年2月开始制造硅片。

　　2006年12月19日，常州天合光能有限公司在纽约证券交易所上市交易，这是继无锡尚德之后第二家在纽交所挂牌交易的中国民营光伏企业。

　　麦顿投资在2007年3月主导完成了华视传媒第二轮融资。2010年9月邱立平在接受投资界访谈时，回顾介绍：当时华视传媒需要4000万美金，麦顿出资了2800万美金。因为还差一部分钱，就跟高盛一起合作了。董事会的席位也是麦顿的。

　　成立于2005年4月华视传媒，采用数字移动电视技术，支持移动接收的户外数字电视为载体，2007年12月已覆盖26个城市，涉及9.5万个电视终端，每天传至8千万城市居民，覆盖2.7亿受众。

　　2007年12月6日，华视传媒成立2年半，在纳斯达克上市，股票代码VISN，创下纳斯达克从零开始的最快记录。

　　其实华视传媒时，第一支基金已经投完了，属于麦顿有限合伙人垫钱投资的。2007年下半年募集到第二支基金，基金总规模是3.1亿美元，“麦顿中国机会投资基金II”，如此合计管理金额约四亿美元。

　　公司网站指出：麦顿基金的顾问委员会由多位在中国、亚洲以及全球声誉显赫的行业专家担任。

　　其中就包括陈志武，陈志武是耶鲁大学的金融学终身教授，在股票估值、股票和期权投资策略、期权定价，以及固定收益证券的估值和投资策略等方面享有声誉。

　　少而精

　　福布斯2007中国最佳创业投资人榜，楼云立列第十位。

　　《福布斯》在2006年开始发布这一榜单，而在2007年度福布斯热情洋溢地回顾：2007年是中国的创业投资家喜获硕果的一年。如阿里巴巴、尚德太阳能等20多家由风险资本支持的中国企业成功上市，使得投资家的投入获得若干倍的资金回报，其中又以新能源、网络游戏和医药企业为回报之最，成为中国企业海外上市的大热门。

　　其实2007年一个新的变化是，中信证券取得直接投资业务试点资格。中信证券公告称，公司现出资8.31亿元人民币、设立金时投资有限公司，开展直接投资业务试点。

　　2007年9月振兴东北投资高峰会上，邱立平谈及对太阳能的认识：我认为太阳能是有非常大的潜力，从长远来看是在婴儿期，按照欧洲的预测，太阳能要占整个全球能源的64%。今天的比例是1%到2%的样子。

　　麦顿投资在2008年6月主导了中能硅业的股权融资。

　　直接延伸，2009年7月保利协鑫能源控股有限公司以263.5亿港元收购江苏中能硅业科技发展有限公司的全部股权。实际上是间接实现海外上市，相当于将公司装入。两边拥有共同的控股股东，被誉为“电王”的朱共山。保利协鑫的主营业务为环保电力运营，公司控股参股多家热电厂、1家垃圾焚烧发电厂和1家风力发电厂。

　　江苏中能硅业科技发展有限公司2006年3月在江苏省徐州成立，是目前世界上单体投资规模最大的多晶硅生产基地，其建成的产能产量位居亚洲第一、全球第三。

　　2009年3月经国家科技部火炬高技术产业开发中心批准建立，徐州成为江苏省唯一的国家火炬计划新能源特色产业基地。

　　2008年1月的2007华夏机构投资者年会上，邱立平表示：基本上，我们可以说是PE，也可以说是VC，因为像分众，我们投的时候他是不盈利的，华视也是这个情况，但是其他的项目，我们大部分的项目还是比较成熟的，就像主持人讲的，我们主要投中后期的项目。

　　此时市场热议的是创业板的推出，4月邱立平接受《上海证券报》采访时指出：我觉得在最近两年到三年，尤其是在2009年以后会有一大批人民币VC/PE出来，因为他们投的企业开始上市了，尤其是创业板的推出会带动很多小的投资公司出来。它们的投资回报可能会很高，因此可能会马上引起人们的注意，并带动人民币基金的持续发展。

　　2008中国最佳创业投资人榜，楼云立再次当选，“她在分众传媒、天合光能、华视传媒项目上的成功退出显示了其稳健的投资风格。”

　　榜单的介绍中：楼云立和邱立平共同创立的麦顿投资倾向于拥有成熟技术、具有一定市场前景的非初创型公司。这些企业共同的特征是已经实现盈利，但需要更多的资金来发展壮大。

　　2008年下半年，华尔街金融风暴愈演愈烈，而私募股权投资领域显然是更敏感。

　　“我们第二支募集的基金目前只投资了三个项目，其中一个已经IPO，而我们的LP当初投资的资金已经赚回了成本，所以他们没有给我们任何压力。”2009年，邱立平接受《投资与合作》采访时回顾。

　　但是他仍然强调，“面对充满机遇的一年，我们会采用比较积极的态度看项目，希望能够有好的运气，将手中的2亿美元全部投出去是我们最大的目标。”

　　和众多机构普遍撒网的思路不同，到这一时期，麦顿投资只投资了十个项目，当然，正如之前所介绍的，有相当数量已经有了退出可能。公司网站指出：麦顿基金在选择被投资企业的数量和质量上坚持少而精，使被投资企业能够获得更多来自麦顿投资的鼎力支持。

　　领域

　　“麦顿投资的投资领域没有既定的限制，我们专注于高成长型、可持续型业务模式和强有力的管理团队，要求企业拥有良好的财务和运营记录，并已取得了领先的行业地位。”

　　2009中国最佳创业投资人榜，楼云立又一次当选，就行业来说，榜单开篇指出了新的趋势：在28 家创业板公司背后是20 家风险投资公司，它们在这些公司上市前一共投入了6.89 亿元的资金，赢得了平均5.76倍的回报。

　　麦顿暂时还没有参与这一市场，“我们是美金的基金，所以对中小板、创业板的上市可能没有太专业的说法。”2011年3月楼云立如是说。

　　资本市场对应于经济层面的变化，这一时期，显然，经济层面可以提供更多投资机会。

　　麦顿投资在2009年9月成为华森集团独家战略投资者。华森是一家总部位于深圳的矿泉水和饮料公司。据报道，麦顿投资以1.3亿元现金参股华森集团，聚焦在黄果树饮用水品牌。

　　“麦顿投资之前投资主要以科技媒体为主，有分众传媒、华视传媒等，而华森是公司首个投资的快消品企业，我们看中的是其品牌和天然水源优势。” 楼云立在接受《南方都市报》采访时指出。

　　黄果树牌矿泉水销售区域包括广东，贵州，云南，重庆，四川，广西，江苏和湖北等地，这些地区覆盖了近40%的中国人口。

　　华森集团董事局主席唐晨光介绍：随着计划投资3亿元的二期水厂开工建设和分期投产……我们有水资源的优势，有品牌的优势，有产品包装上的优势，再加上有资金上的支持等多方面的支撑，我们有信心将黄果树天然泉水打造成中国饮用水品牌中的佼佼者。

　　麦顿投资于2010年4月作为独家投资者投资了贝拉维拉公司。

　　这家总部位于上海的公司成立于1995年。贝拉维拉女装主要针对25-40岁的都市白领女性。目前在全国有500家左右的门店，覆盖大部分直辖市，省会城市和二三线市场。

　　同时期的事情，投资多年的德海尔医疗于2010年4月22日完成IPO，在纳斯达克资本市场NASDAQ Capital Market正式挂牌交易，即原来的“纳斯达克小额资本市场”。纳斯达克市场分为四个层次，全球精选、全球市场、NASDAQ资本市场、场外转让市场。

　　太阳能是一个颇长的产业链，逆变器作为光伏电池与电网的接口装置，将光伏电池的电能转换成交流电能。麦顿投资于2010年9月作为独家投资者投资了南京冠亚电源设备有限公司，冠亚的产品主要销售给并网或离网光伏系统的集成商和开发商。

　　眼看新年就到了，2010年12月29日，华视传媒公告称，公司与旗下子公司Vision Best已于12月27日DMG前股东提起诉讼。

　　这件事情要回溯到一年前，2009年10月15日华视传媒宣布以1.6亿美元价格并购DMG。当年支付4000万美元现金和6000万美元股票，接下来两年每年支付3000万美元。

　　数码媒体集团（Digital Media Group），简称DMG，2009年2月的新闻稿指出，DMG在全国9个主要城市（包括北京、上海、天津及香港）通过30条地铁线路及公交信息屏，每天向超过1400万乘客提供娱乐、资讯、广告及其专利乘客信息系统服务。

　　如此收购完成后，“新联播网”拥有电视终端16万个，占据中国车载无线数字信号发射电视终端总量的76.8%，覆盖受众接近4亿。

　　“简单地说就是我们买贵了，DMG的业务没有任何问题，但不值当初的交易价格。”华视传媒集团投资者关系总监王瀚宇接受《21世纪经济报道》采访时表示。此事无疑成为舆论的聚焦。

　　稍早前“第十届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”上，楼云立从另一个角度谈及：我们是去年收购了一家DMG的在上海，在地铁里做广告的这样的公司，其实这个收购现在对公司，对于我们这家上市公司是一个比较大的负担，现在公司也还在消化这个收购，所以我觉得在中国的企业之间收购还是缺乏很多的经验。

　　互联网逻辑

　　2010年10月19日，在上海外滩2号华尔道夫酒店里，优士网全新上线仪式举行。

　　优士网官方博客写道：楼女士为了今天的发布会，将在香港进行的一场重要董事会议提早一天召开，刚下飞机的她就赶往外滩发布会现场。

　　“她预言：优士网将是她手头上另外一个能成功走向上市之路的经典案例。”

　　随后，优士网宣布完成首轮融资，投资方包括麦顿投资，以及曾投资易趣的里士满投资等。优士网是一家商务社交网站。类似的网站是LinkedIn，LinkedIn通过广告、企业付费，以及网站会员来获得收入。

　　网站如是自我介绍：优士网是一个私有的实行邀请准入制的商务社交网络平台。她通过手机和电脑汇聚了中国具有影响力的一群商务精英和企业家。优士网使用户能够轻松找到新客户、合作伙伴、雇员、工作和专家，并能够在此平台交换信息进行讨论。

　　楼云立在接受《中国经营报》采访时指出，“外国有很多高端的商务社交网站，而中国成熟的基本没有，而优士却在合适的时间推出了他们的牌子占了天机……”

　　“优士还有一个很重要的竞争门槛，今天你约朋友吃饭是不会报销，但你去优士网谈生意，这属于生意费用，公司看到节省开支或者可以带来利润增加是愿意来承担这笔费用的。” 创办人卢汉森在接受《经济观察报》采访时如是说。

　　关于拉手网的这个故事开始在2010年3月10日：在3月10日至3月18日的拉手网推广期内，所有注册的用户，拉手网均赠送5元拉手现金券。

　　4月22日，拉手网宣布，已获得泰山天使基金的投资。此后资本层面急速膨胀了，或者另一个词，总之是很快很多。

　　5月14日，拉手网宣透露已经获得欧洲团购网站Daily Deal创办人及投资人的注资。6月5日，拉手网宣布获得金沙江投资的投资，公司方面表示，已经累计融资500万美元。但是此后不久，拉手网宣布再次获得到金沙江500万美元。金沙江合伙人朱啸虎接受ChinaVenture采访时介绍：第二轮也是从长期的股权合作，第一轮是我们定价的，第二轮是包括我们自己付的定金，先给他五百万美金，然后等到年底的时候，正式第二轮融资，这个贷款就转成股权了。

　　12月2日，拉手网宣布获得第二轮风险投资，金额高达5000万美元。投资方包括Tenaya Venture、Norwest Venture Partners、金沙江创投和Rebate Network。拉手网CEO吴波解释估值：Groupon的估值是明年销售额的两倍，我们预计拉手明年销售额将达2.5亿美元，按此计算，5亿估值是合理的。

　　稍后，泰山天使宣布已实现部分退出拉手网股权，并表示退出股权收益半年间达到了180倍。

　　2011年4月11日，拉手网宣布完成1.11亿美元的C轮融资，对应拉手网估值达11亿美元。本轮融资由麦顿投资、历峰集团Richemont 旗下的Reinet Fund SCA FIS和Remgro Limited、金沙江创投共同投资。历峰集团运作着江诗丹顿、卡地亚、万宝龙等品牌。

　　邱立平曾表示，“大家犹豫的时候是很难下决定，如果证明了就没有机会了。”

　　“最重要的是，所有的服务都可以靠技术，对数据的分析，能够给商家和客户提供最好的服务。”楼云立在接受《福布斯》采访时指出。

　　3月在上海举办的“2011福布斯中国潜力企业投资论坛”上，楼云立出席，她换了一个发型，头发向后扎了起来（这样其实挺好的）。当然，重要的是内容，圆桌专场二是“可持续的创业精神”，涉及到充裕流动性下，公司较高的估值。

　　楼云立说：这个对投资人来说会遇到比较头疼的问题，所有的企业家都认为自己的企业在一两年、两三年以后可以上市，很多都是拿自己已经上市的同行比，大部分的企业都为自己的企业自豪，甚至比现在已经上市的公司还要优秀。所以在谈估值的时候，确实是投资人和企业家会需要有一个过程。

　　结语

　　楼云立曾经指出：作为投资人，我想看的是真正企业的盈利能力，还有它持续的盈利能力，而不是说这样的行业，或者这个概念是不是今天在市场上非常地吃香，然后我们投进去。因为等它上市的时候可能已经不吃香了。

　　“所以最后作为投资人看的可能是企业持久地增长和盈利能力的状况。”

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