本外币基金

　　将互相渗透

　　证券时报记者：创业板开板后，从外币PE基金独霸天下，到近年来人民币基金与之分庭抗礼，再到外资PE开始亦步亦趋设立人民币基金，怎么看待人民币基金和美元基金的竞争与合作？

　　冯冠平：人民币基金和外币基金各有千秋。比如美元基金在投资互联网领域就更有优势，在项目的选择上也比人民币基金更灵活。同时人民币基金也开始走向海外，从国外募集资金，投资项目。现在力合创投就已经在美国与当地的基金合作成立了投资基金，投资美国的项目。从力合投资的经验来看，美国的一些项目科技含量高，创新性明显，同时这些项目与国内项目相比，估值更低。人民币基金和美元基金在未来也将合作与竞争并存，并且互相渗透。

　　王守仁：目前人民币基金发展迅猛，我认为已超过美元基金，占据了主导地位，未来两者竞争将加剧，分化势在必行。外资创投在金融危机的冲击下，转而纷纷募集设立和管理人民币基金。但外资创投对中国产业不熟悉，和中国本土创投、中介服务结构建立联盟需要过程。本土创投要紧紧抓住未来三年的发展机遇，一些本土大型创投更应该加快跨国投资的步伐。

　　李万寿：目前在人民币升值预期以及国内资本市场高估值等因素推动下，人民币基金的收益率相对较高，而且，随着国内LP群体的扩容，政策环境的完善以及退出渠道的畅通等因素利好，人民币基金的增长速度远超过美元基金。从供求关系上看，国内资本市场处于爆发增长的时期，而由于国内的政策限制，美元基金无法自由流动，也无法参与国内上市，因此国内市场对人民币基金的需求远大于美元基金，美元资本的增速远远落后于人民币资本。

　　陈爽：十年前，美元基金的优势是相当明显的，一是其可以较容易募集到大量的资金；二是由于私募基金在发达国家已有多年的发展历史，美元基金的管理人通常具备丰富的项目审核、投资结构、风险控制经验； 三是当时内地对外资持欢迎态度，有美元基金投入的企业往往可以获得一定的税务及政策优惠。而经过这些年发展，由于众多原因，在当前中国“严进严出”的外汇政策条件下，人民币基金在寻找项目、提升投资效率方面已有一定的优势，因此一定时期内人民币基金受欢迎的趋势难以改变。

　　黄明：随着时间的推移和全球经济一体化进程的加快，基金的币种概念或许会逐步淡化。最终的结果应该趋向于不同币种基金的融合管理，到了这个时候，只要监管体制和法律体系健全，这样的局面或许对两者的合作更为有利。

　　引导创投资金投资早中期项目

　　证券时报记者：中国的风险投资（VC）日渐“PE化”，真正需要资金的中小企业很难得到创投青睐，而一些达到一定规模、即将上市的企业屡次得到创投投资。您怎样看待现在的VC“PE化”现象？中国政府以及整个市场应该通过什么手段去引导创投投资中早期项目？

　　冯冠平：早期项目无人问津，首先是由中国的风险投资基金的架构决定的，其基金封闭期通常是5年或7年，而早期项目投资周期太长。鼓励投资中早期项目，一是需要政府引导。当前政府引导基金的运行模式实质上变成了风险投资基金，这和政府投资的初衷背道而驰，政府引导基金在引导投资早期项目时需要设计更好的模式。二是要树立投资早期项目的典型。早期项目虽然风险大，但是回报也高，远超过现在的投资基金。三是通过与银行等金融机构合作，设计针对中国现阶段的架构，为投资者退出早期项目提供更多可选择的通道。

　　王守仁：许多创投机构之所以不愿投早期项目，主要因为在国内找不到退出渠道。因此，我国需要建立完善的场外市场。政府应该鼓励民间资本投资初创期项目，首先，政府在所设的引导基金里，应划出一块来专门投资早期或初创期的科技项目。如果投资成功，所获利大部分应让给敢于冒险的民间资本，政府资金达到一定幅度的增值即可。其次，为了保持民间资本的积极性，政府应设立专门针对投资高科技早期项目的补偿基金，如果投资国家扶植的高科技小企业失败，应给予这些创投机构一定的补偿。再次，政府应鼓励天使投资人，即那些富有经验且有钱的个人投资者，对其进行奖励和表彰。

　　李万寿：目前行业中VC“PE化”的现象，是市场博弈的结果。要纠正市场的误差，还是需要应用市场化的手段：一方面，政府积极推动引导基金的建设，通过政府让利等方式，改变社会资本的风险和收益，引导社会资本投资于特定的方向和阶段。另一方面，加快首次公开发行（IPO）审批速度，降低投资成熟期项目的收益，让资金自然向早期项目分流。随着市场的理性回归，暴富的时代结束，超额利润空间缩小，这必将驱动一部分有能力的VC机构转向早期项目淘金。

　　陈爽：这两年由于各种因素的作用，内地私募产业出现明显的短期化特征，即都追求时间短、见效快的项目，结果是许多资源用于抢项目、抢上市，以致一些企业上市后很快出现业绩下滑。同时由于付出高额成本，抢到项目的私募基金也未必真正能从中获得多少利润。这个问题需要从政府规范和市场引导两个方面同时着手。例如，可以考虑对政府资金占有相当比例的国有产业基金，明确一定的投资份额用于业务规模在某一金额以下的企业；对投资早中期项目、持有超过一定年限的投资者/基金予以优惠。

　　黄明：对于中国这样一个发展中国家，政府更应该鼓励VC对创业初期的扶持和引导。具体而言，一是财政税收政策鼓励支持，运用税收优惠政策扶持创业投资企业发展，并引导其增加对中小企业特别是中小高新技术企业的投资；二是设立政策性创业投资引导基金。为了克服单纯通过市场配置调整创业投资资本的市场失灵问题，应发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，要鼓励创投机构投资处于种子期、起步期等创业早期的企业。